晨光生物(300138):主力产品稳健增长 梯队产品快速放量
2023-08-15 14:53:42来源:中泰证券股份有限公司


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事件:公司2023H1 实现收入36.69 亿元,同比增长13.68%;实现归母净利润2.99亿元,同比增长24.23%;实现扣非后归母净利润2.36 亿元,同比增长11.49%。其中2023Q2 实现收入18.51 亿元,同比增长12.69%;实现归母净利润1.64 亿元,同比增长22.58%;实现扣非后归母净利润1.19 亿元,同比增长2.96%。非经常性损益波动主要系套期保值带来的会计核算方式的影响,而非业务经营导致的波动。

植提业务增长稳健,辣椒红和辣椒精销量保持高增。2023H1 公司植物提取、棉籽业务分别实现收入14.49、20.04 亿元,同比分别增长5.75%、17.09%。植物提取业务稳健增长,主力产品优势持续扩大。其中辣椒红实现销量5905 吨,同比增长15.83%,5 月以来受异常气候影响,销售价格小幅上涨;辣椒精价格维持高位,销量为385 吨,同比增长25.00%,第一季度印度辣椒价格较高,公司及时调整采购计划,优化原材料结构;叶黄素二季度价格触底企稳,公司控制销售节奏,上半年销量为537 吨同比下降43.47%,但公司积极优化产品结构,饲料级叶黄素销量同比下降70%,食品级叶黄素销量同比增长超110%。梯队产品保持快速发展,其中甜菊糖销售接近亿元,维持较好的盈利水平;水飞蓟素、姜黄素产品快速发展;花椒提取物销量同比增长约50%。

创新业务积极推进,保健食品业务实现收入7000 多万,同比增长超60%。分地区看,2023H1 国内、海外分别实现收入29.21、7.48 亿元,同比分别增长20.36%、-6.56%。

棉籽收入占比提升拖累毛利率,期间费用率管控良好。2023Q2 公司毛利率同比下降2.38 个pct 至10.80%,我们预计主要系低毛利率的棉籽业务收入占比提升所致。

2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.12、-1.00、-1.14、-0.98 个pct 至0.99%、1.91%、1.11%、-0.58%。综合来看,2023Q2 公司销售净利率同比提升1.32 个pct 至9.45%。

盈利预测:品类扩张+成本优势明显,看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要原因是:一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力,成本优势明显;二是世界第一品类逐渐增多,随着市占率提升,品类议价权不断增强驱动净利率提升;三是发力营养保健、工业大麻提取可期,空间大利润率高,未来利润增速有望更快。根据公司半年报,考虑到需求和成本端压力,我们下调盈利预测,预计2023-2025 年收入分别为72.39、84.32、96.99 亿元(2023-2024 年前值为89.10、111.38),归母净利润分别为5.49、6.64、8.10 亿元(2023-2024 年前值为5.80、7.34),EPS 分别为1.03、1.25、1.52元,对应PE 为15.3 倍、12.7 倍、10.4 倍,维持“买入”评级。

风险提示:天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险,研报使用的信息数据更新不及时的风险。

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